新材料行業(yè)：去粗取精 成就未來(lái)

新材料是指新近發(fā)展的或正在研發(fā)的、性能超群的一些材料，具有比傳統材料更為優(yōu)異的性能。2015年新材料題材標的公司股價(jià)在牛熊變換中始終表現出較高的超額收益，以年初的滬深300指數和wind新材料指數為基數，新材料指數浮動(dòng)盈余始終高于大盤(pán)指數，顯示了其穿越牛熊的實(shí)力。新材料行業(yè)細分方向多，產(chǎn)品差異大，一些細分領(lǐng)域內魚(yú)龍混雜，給投資研判帶來(lái)難度，不過(guò)新材料產(chǎn)業(yè)始終得到政府的大力扶植和有效監管，沿政策面導向順藤摸瓜，并堅持產(chǎn)業(yè)化能力和研發(fā)能力并重的選股標準，就能有效遴選具有潛質(zhì)的細分領(lǐng)域和標的公司。

　　石墨烯是性能卓越的新材料，具有廣闊的應用前景，目前尚處產(chǎn)業(yè)初級階段，研發(fā)水平在全球范圍內保持前列。石墨烯相關(guān)涉獵公司眾多，技術(shù)前期研發(fā)投入大，投資風(fēng)險較高?；诖?，我們推薦關(guān)注具有核心zhuanli技術(shù)的上市公司，同時(shí)建議把握由行業(yè)熱點(diǎn)和公司并購等題材帶來(lái)的短期投資機會(huì )。

　　高性能碳纖維是高端復合纖維材料，主要應用在工業(yè)及航空航天領(lǐng)域，企業(yè)在這一領(lǐng)域的基礎較薄弱，核心技術(shù)工藝被日本和歐美企業(yè)壟斷。我們認為目前碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展的出路在于打破企業(yè)各自為政的分散格局，集中研發(fā)力量攻克技術(shù)難題。國內碳纖維企業(yè)陸續宣布新產(chǎn)能在今明兩年投產(chǎn)，值得拭目以待。此外，新能源汽車(chē)在今明年集中爆發(fā)勢不可擋，由于車(chē)身質(zhì)量減輕能夠顯著(zhù)提高新能源汽車(chē)的續航能力，因此汽車(chē)輕量化可能再次成為焦點(diǎn)，從需求端利好碳纖維產(chǎn)業(yè)。雖然看好產(chǎn)品前景，但設備投入已有過(guò)度情況，很多設備因原料或訂單影響甚至處于停產(chǎn)狀態(tài)，有別于市場(chǎng)認識，我們對碳纖維的盈利及高端原絲獲取持觀(guān)望態(tài)度。

　　磁性材料是電能和動(dòng)能轉換的關(guān)鍵材料，應用在工業(yè)生活中的方方面面，主流產(chǎn)品為釹鐵硼和鐵氧體，其中釹鐵硼性能更佳而鐵氧體具備價(jià)格優(yōu)勢。2015年釹鐵硼需求持續低迷，不少企業(yè)開(kāi)工率不足一半，上市公司通過(guò)產(chǎn)品結構調整和業(yè)務(wù)拓展逆境求生。由于磁性材料是新能源汽車(chē)電機的核心材料且單體用量較大，因此新能源汽車(chē)產(chǎn)量爆發(fā)被寄予厚望。建議關(guān)注擁有汽車(chē)電機業(yè)務(wù)以及盈利能力較強的公司。

　　高溫合金材料主要應用在軍工和航空航天領(lǐng)域，隨著(zhù)“兩機專(zhuān)項”的推進(jìn)具備較大的市場(chǎng)空間、高壁壘和高成長(cháng)性。行業(yè)內標的公司兩家，建議關(guān)注撫順特鋼、鋼研高鈉，及特種鋼冶煉上游方大炭素。

　　每個(gè)細分行業(yè)都有其獨特的成長(cháng)路徑，而綜合看來(lái)，推動(dòng)材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅動(dòng)力在于解決礦產(chǎn)資源的有限性、提高材料使用效率和減少資源開(kāi)采對環(huán)境的破壞等。材料的創(chuàng )造、改性和升級是新材料行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。

　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)及產(chǎn)業(yè)政策變化，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不急預期，技術(shù)研發(fā)不及預期。

　　新材料行業(yè)現狀

　　股價(jià)特點(diǎn)：高收益率穿越牛熊

　　2015年的股市是波瀾壯闊的一年，上半年滬深300指數從3641點(diǎn)一路攀升5335點(diǎn)，半年內指數漲幅超過(guò)50%，若干題材及個(gè)股成倍上漲，市場(chǎng)一片欣欣向榮，滬深兩市融資融券規模一度超過(guò)2.2萬(wàn)億元。后半年市場(chǎng)急轉直下，滬深300指數從6月15日起僅用兩個(gè)月時(shí)間就跌回到年初水平，兩融余額在6月15日以后的15個(gè)交易日內下跌20%。隨后，在多輪穩定市場(chǎng)的政策持續出臺后，年末股票指數終于趨于平穩，徘徊在年初的指數水平周?chē)?/span>

　　新材料板塊具備穿越牛熊的行業(yè)特點(diǎn)。新材料板塊作為新興產(chǎn)業(yè)的代表，在今年前半年的上漲周期中有非常出色的表現?？傮w看來(lái)，wind新材料指數的漲幅明顯高于滬深300指數，截至6月12日其指數的上漲幅度較年初達到164%，顯著(zhù)跑贏(yíng)大盤(pán)。而在其后的大跌行情中，新材料指數的回撤也比較大，7月8日wind新材料指數收于3663點(diǎn)，比6月12日的高點(diǎn)5335點(diǎn)下跌超過(guò)30%。盡管如此，從全年的表現綜合看來(lái)，新材料標的還是收獲了相對較高的收益率，體現了一定的防御性。以年初指數值為標準，wind新材料指數全年保持正向增長(cháng)、始終跑贏(yíng)大盤(pán)，表現了其穿越牛熊的行業(yè)特點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)1：細分行業(yè)眾多，大多處于產(chǎn)業(yè)化初期

　　新材料是指新近發(fā)展的或正在研發(fā)的、性能超群的一些材料，具有比傳統材料更為優(yōu)異的性能?！吨袊圃?025》將新材料領(lǐng)域分為先進(jìn)基礎材料、關(guān)鍵技術(shù)材料和前沿新材料三個(gè)方向，工信部將新材料細分為高端金屬結構材料、特殊金屬功能材料、纖維及復合材料、先進(jìn)高分子材料、新型無(wú)機非金屬材料和前沿新材料六個(gè)主要方向，每個(gè)方向內都有更為詳細的劃分?？梢钥闯?，新材料具有細分方向眾多、特征差異大的特點(diǎn)，一定程度上給投資和研究增加了難度。

　　綜合不同材料的生產(chǎn)規模、利潤和產(chǎn)業(yè)化程度，我們認為石墨烯材料、碳纖維材料、高溫合金材料、磁性材料、新能源汽車(chē)電池材料是新材料領(lǐng)域中具備代表性和發(fā)展前景的細分行業(yè)，并將以上細分行業(yè)作為重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域。結合行業(yè)生命周期理論，我們認為石墨烯材料、高性能碳纖維材料尚處發(fā)展的初創(chuàng )期，高溫合金材料處于擴張期而新能源電池材料和磁性材料處于發(fā)展成熟期。

　　產(chǎn)業(yè)化前期資金投入較高，成長(cháng)期壟斷利潤豐厚。根據行業(yè)生命周期理論，行業(yè)從出現到完全退出社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)需要經(jīng)歷幼稚期、成長(cháng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。結合產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展的特點(diǎn)可以看出，新材料的細分行業(yè)大多處于幼稚期。這一時(shí)期的產(chǎn)品尚未設計成熟，行業(yè)利潤率較低，但技術(shù)變動(dòng)較大，市場(chǎng)增長(cháng)率和潛在的需求增長(cháng)都較快。這一階段產(chǎn)業(yè)的主要驅動(dòng)力是技術(shù)進(jìn)步，需要較高的資金投入。但一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入成長(cháng)期，先期進(jìn)入的企業(yè)就可以享有先發(fā)優(yōu)勢并在一段時(shí)間內持續獲得壟斷地位。以高溫合金為例，作為新材料的一個(gè)細分行業(yè)其目前已經(jīng)步入成長(cháng)期，具有較高的利潤率及旺盛的市場(chǎng)需求，相關(guān)企業(yè)在鋼鐵行業(yè)整體需求低迷的背景下依舊保持了飽滿(mǎn)的訂單需求。

　　產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)2：依靠政府資金政策扶植，行業(yè)規范呼聲漸高

　　部分技術(shù)薄弱領(lǐng)域依靠政府的支持。值得注意的是在一些基礎較為薄弱的新材料領(lǐng)域，壟斷地位已經(jīng)被國外先進(jìn)企業(yè)搶先占據，國內企業(yè)的發(fā)展相對盲目，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化發(fā)展難以完全復制發(fā)達國家先進(jìn)經(jīng)驗。以碳纖維為例，我國具備穩定生產(chǎn)T300、T400牌號碳纖維的能力，但目前該牌號產(chǎn)品已經(jīng)相對產(chǎn)能過(guò)剩，利潤率持續下滑，亟待產(chǎn)品升級。由于自身學(xué)科基礎薄弱，碳纖維企業(yè)產(chǎn)品升級主要依靠進(jìn)口成套技術(shù)設備，目前日本已經(jīng)能夠穩定生產(chǎn)性能近似T1000牌號碳纖維的產(chǎn)品，但日本東麗集團對其自主工藝流程和設備完全保密，我國的碳纖維企業(yè)只能輾轉取道歐洲，技術(shù)、設備的進(jìn)口并不一帆風(fēng)順。在這種情況下工信部出臺了《加快推進(jìn)碳纖維行業(yè)發(fā)展行動(dòng)計劃》，擬通過(guò)國家立項、推進(jìn)軍民融合等方式鼓勵企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，建立起碳纖維及其復合材料產(chǎn)業(yè)體系。

　　《中國制造2025》國務(wù)院“以特種金屬功能材料、高性能結構材料、功能性高分子材料、特種無(wú)機非金屬材料和先進(jìn)復合材料為發(fā)展重點(diǎn)，加快研發(fā)先進(jìn)熔煉、凝固成型、氣相沉積、型材加工、高效合成等新材料制備關(guān)鍵技術(shù)和裝備，加強基礎研究和體系建設，突破產(chǎn)業(yè)化制備瓶頸。積極發(fā)展軍民共用特種新材料，加快技術(shù)雙向轉移轉化，促進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展。高度關(guān)注顛覆性新材料對傳統材料的影響，做好超導材料、納米材料、石墨烯、生物基材料等戰略前沿材料提前布局和研制。加快基礎材料升級換代?！?/span>

　　《關(guān)鍵材料升級換代工程實(shí)施方案》發(fā)改委“推動(dòng)新一代信息技術(shù)、節能環(huán)保、海洋工程和先進(jìn)軌道交通裝備等產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需的大尺寸單晶硅、寬禁帶半導體及器件、新型平板顯示玻璃、石墨烯、PM2.5過(guò)濾材料、高性能Low-E玻璃、高速鐵路輪對、液化天然氣船用殷瓦合金薄帶、鈦合金管、海水拌養混凝土、新型防腐涂料等20種左右重點(diǎn)新材料實(shí)現批量穩定生產(chǎn)和規模應用。促進(jìn)材料生產(chǎn)企業(yè)與重大示范應用企業(yè)建立優(yōu)勢互補、緊密合作、利益共享機制清晰的新型關(guān)系?！?/span>

　　《新材料產(chǎn)業(yè)十二五發(fā)展規劃》工信部發(fā)展重點(diǎn)1.特種金屬功能材料;2.高端金屬結構材料;3.先進(jìn)高分子材料;4.新型無(wú)機非金屬材料;5.高性能復合材料;6.前沿新材料。

　　打造10個(gè)創(chuàng )新能力強、具有核心競爭力、新材料銷(xiāo)售收入超150億元的綜合性龍頭企業(yè)，培育20個(gè)新材料銷(xiāo)售收入超過(guò)50億元的專(zhuān)業(yè)性骨干企業(yè)，建成若干主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)配套齊全、年產(chǎn)值超過(guò)300億元的新材料產(chǎn)業(yè)基地和產(chǎn)業(yè)集群。預期發(fā)展目標：總產(chǎn)值達到2萬(wàn)億元，年均增長(cháng)率超過(guò)25%。

　　部分新興領(lǐng)域產(chǎn)品標準亟待政府規范。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期由于技術(shù)和認識的局限性，產(chǎn)品標準的制定落后于產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，可能會(huì )導致產(chǎn)品市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。以石墨烯為例，理論上其分子結構為單層石墨結構，實(shí)際應用中為少層石墨結構。一些企業(yè)便將多層石墨混淆為少層石墨稱(chēng)其研制成功石墨烯產(chǎn)品。2013年12月，石墨烯技術(shù)創(chuàng )新戰略聯(lián)盟旗下中國石墨烯標準化委員會(huì )發(fā)布中國石墨烯第1號標準“石墨烯材料的名詞術(shù)語(yǔ)與定義”。首次明確給出石墨烯關(guān)鍵名詞術(shù)語(yǔ)和定義的標準，將少層石墨烯定義為“由3-10層以苯環(huán)結構(即六角形蜂巢結構)周期性緊密堆積的碳原子層以不同堆垛方式(包括ABC堆垛，ABA堆垛等)堆垛構成的一種二維碳材料”。2015年1月，中國國家標準化管理委員會(huì )立項首批四項石墨烯國家標準，全部由中國石墨烯產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng )新戰略聯(lián)盟標準化委員會(huì )委員單位牽頭起草。2015年3月2015年第一次全國石墨烯標準化工作系列會(huì )議召開(kāi)，石墨烯國家標準制定工作隨即正式啟動(dòng)。截至目前共發(fā)布了石墨烯材料的名詞術(shù)語(yǔ)和定義、化學(xué)滴定法測試石墨烯表面含氧官能團的含量和透射電子顯微學(xué)方法判定石墨烯層數三項石墨烯標準。

　　標的選擇：產(chǎn)業(yè)化能力和研發(fā)能力并重

　　新材料行業(yè)的細分方向差異性較大，處于行業(yè)發(fā)展初期的材料的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)短期內又難以體現，投資多看中其成長(cháng)性和潛在發(fā)展空間，因此格外需要審慎考察材料的發(fā)展能力，去偽存真。鑒于此，我們歸納了如下三個(gè)選股原則，并通過(guò)這三個(gè)原則甄選了四個(gè)細分方向作為重點(diǎn)關(guān)注的新材料細分行業(yè)予以覆蓋并給出各自的行業(yè)特征和投資建議。

　　首先，該新材料產(chǎn)業(yè)要具備其獨特的核心競爭力，并能夠構成有效的進(jìn)入壁壘。具備較高進(jìn)入壁壘的行業(yè)中的企業(yè)能夠享有更長(cháng)的成長(cháng)期，獲取相對較高的壟斷利潤，獲得更長(cháng)效和豐厚的投資回報。這里所指的壁壘包括但不僅限于zhuanli技術(shù)和行業(yè)認證，比如高溫合金行業(yè)的主要下游為軍工和航天航空企業(yè)，其對產(chǎn)品的認證較為嚴格且不會(huì )輕易更換供貨商，該行業(yè)就具備有效的進(jìn)入壁壘，先期進(jìn)入該領(lǐng)域的撫順特鋼在航空航天用高溫合金領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達80%，并且由于認證過(guò)程復雜耗時(shí)，即便其他企業(yè)后期習得了高溫合金冶煉工藝，替代撫順特鋼成為新供貨商的難度也比較大。

　　其次，該新材料產(chǎn)業(yè)與相關(guān)替代產(chǎn)品相比要有成本優(yōu)勢，從而才能在與其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的競爭中取得優(yōu)勢。比如石墨烯目前推廣過(guò)程中的主要問(wèn)題在于添加石墨烯后產(chǎn)品成本的增加近乎等于或大于性能改善所額外創(chuàng )造出的價(jià)值，這就使得產(chǎn)品在推廣和替代現有產(chǎn)品的過(guò)程中舉步維艱。盡管如此，我們觀(guān)察到在過(guò)去十年中石墨烯技術(shù)成本下降速度非?？?，石墨烯制備已經(jīng)不單單是科研實(shí)驗室可以做到的事情，一小部分企業(yè)也引進(jìn)了相關(guān)技術(shù)設備建設了生產(chǎn)線(xiàn)，那么如果依照這一趨勢看，隨著(zhù)石墨烯的關(guān)注度提升，未來(lái)石墨烯制備和應用成本大概率會(huì )繼續快速下滑，有先期技術(shù)儲備的企業(yè)將很快表現出先發(fā)優(yōu)勢和成規?；鸬?。

　　最后，該材料產(chǎn)品要順勢而為。這里所說(shuō)的“勢”有兩方面含義，首先是順應復合材料學(xué)本身更新?lián)Q代的大發(fā)展方向，比如具備更輕薄、性能更優(yōu)異、外觀(guān)更精美等特征;其次是順應社會(huì )潮流的發(fā)展趨勢，比如消費電子中的光盤(pán)逐漸被硬盤(pán)取代，那么磁性材料中應用在光盤(pán)上的材料品種即便具備優(yōu)異的性能和卓越的性?xún)r(jià)比也難以有廣闊的發(fā)展前景。

　　石墨烯：短期看資本運作，長(cháng)期看技術(shù)升級及下游需求培育

　　性能卓越的新型碳素材料

　　石墨烯結構獨特，是目前已知室溫下最好的導電和導熱材料，是人類(lèi)已知強度最高的物質(zhì)，具備極高的透光性和極大的比表面積。石墨烯是一種碳原子單層平面晶體新材料，它獨特的碳單層結構一度被認為無(wú)法穩定存在。2004年兩位英國物理學(xué)家成功從石墨中分離得到石墨烯，并因此榮獲2010年諾貝爾物理學(xué)獎。石墨烯內部碳原子緊密排列構成二維蜂巢狀晶格，這種穩定的結構賦予了石墨烯極為優(yōu)異的性能：極強的韌性、透明度和導電性。石墨烯能夠拉伸20%而不斷裂，具有高達97%的光透過(guò)率和僅僅幾十歐姆的面電阻。并且科學(xué)家從石墨烯成功制備出如富勒烯、碳納米管，彈道晶體管等其他碳素新材料，大大革新了上述碳素新材料的制備工藝，石墨烯也因此被稱(chēng)為是各種石墨形體之母之稱(chēng)。

　　除此以外，石墨烯還有許多獨特的性能。比如其具有高性能傳感器功能，能夠檢測出單個(gè)有機分子;具有類(lèi)似“催化劑”的功能，能夠制作復合材料強化其電子輸送能力;具有吸氫功能，為氫蓄電池的制備提供一種可能;具有雙極半導體功能，能夠實(shí)現CMOS構造的半導體元件;具有無(wú)散射傳輸功能，能夠應用在激光元件實(shí)現常溫下的無(wú)散射傳輸;具有輕微形變即產(chǎn)生電子能量變化的功能，可制作靈敏的應力傳感器。換而言之，石墨烯的不同尺寸都有著(zhù)獨特的性能，納米尺寸的石墨烯具有與眾不同的光、電、磁、熱、力學(xué)等特性;片狀石墨烯由于傳導結構特殊，在電、熱傳導方面具有很大的優(yōu)勢。

　　隨著(zhù)研究的深入、科技手段的進(jìn)步，其性質(zhì)和應用范圍也不斷拓展。石墨烯可以用作散熱材料、透明導電膜、導電添加劑、微型傳感器等領(lǐng)域，隨著(zhù)低成本可化學(xué)修飾的石墨烯的出現，基于石墨烯的復合材料也成為石墨烯應用領(lǐng)域的又一個(gè)新亮點(diǎn)。石墨烯復合材料可以在能量?jì)Υ?、液晶器件、電子器件、生物材料、傳感材料和催化劑載體等領(lǐng)域展現出優(yōu)良性能?？傊?，目前石墨烯可應用在散熱材料、柔性觸摸面板、微型傳感器、二次電池、芯片材料等領(lǐng)域，在諸如催化、儲氫、海水淡化、癌癥治療等領(lǐng)域的研究進(jìn)展也頗為豐富。

　　五花八門(mén)的資本介入方式

　　石墨烯作為處于幼稚期的新興產(chǎn)業(yè)目前很難有業(yè)績(jì)兌現，故而資本參與分享此輪石墨烯盛宴的方式也五花八門(mén)。我們逐一分析了目前市場(chǎng)上真正擁有石墨烯業(yè)務(wù)的16家上市公司，將其大致劃分為技術(shù)導向派、產(chǎn)業(yè)鏈導向派和概念導向派三類(lèi)。

　　技術(shù)導向派上市公司通過(guò)近幾年的潛心研發(fā)或在資本市場(chǎng)上的兼并重組，目前已經(jīng)具備了石墨烯產(chǎn)品的生產(chǎn)能力或石墨烯zhuanli技術(shù)。目前這樣的上市公司有7家，分別是具有石墨烯制備技術(shù)zhuanli的方大炭素(600516);具備負極材料完整產(chǎn)業(yè)鏈并參與石墨礦開(kāi)采的中國寶安(000009);收購石墨烯企業(yè)上海新池能源的正泰電器(601877);具有石墨烯zhuanli且作為第一大股東擁有石墨烯企業(yè)廈門(mén)凱納28%股權的中泰化學(xué)(002092);設立子公司并邀請上海第二工業(yè)大學(xué)以石墨烯技術(shù)入股的悅達投資(600805);控股石墨烯龍頭企業(yè)重慶墨希的華麗家族(600503)和擁有石墨烯電纜zhuanli的中超控股(002471)。此外，東旭光電(000413)于2014年8月與北京理工大學(xué)簽訂了5年的合作研發(fā)協(xié)議，目前尚無(wú)成果公告;美都能源(600175)于2015年7月17日與浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院簽訂了2年的合作協(xié)議，目前尚無(wú)后續公告。

　　資金導向派的上市公司以更加宏觀(guān)的眼光看待石墨烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的商機。中國寶安(000009)、方大炭素(600516)和烯碳新材(000511)都在積極介入上游石墨產(chǎn)業(yè)，試圖在石墨烯產(chǎn)業(yè)方興未艾之時(shí)與石墨礦建立穩定的供應關(guān)系，搶占上游資源;東旭光電(000413)與石墨烯服務(wù)檢測企業(yè)以及石墨烯產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟建立了穩定的關(guān)系;與此同時(shí)，烯碳新材(000511)、東旭光電(000413)、德?tīng)栁磥?lái)(002631)、康得新(002450)分別出資設立產(chǎn)業(yè)基金或投資公司，試圖利用資金優(yōu)勢在合適的時(shí)機介入石墨烯領(lǐng)域。

　　概念導向派則在過(guò)去一或兩年內發(fā)布過(guò)一或兩則石墨烯概念的相關(guān)公告，此后就基本沉寂至今。其中包括南都電源(300068)在2013年3月公告申請兩項石墨烯石墨烯發(fā)明zhuanli;新綸科技(002341)宣布在2014年6月成功合成石墨烯并在2015年建成石墨散熱膜生產(chǎn)線(xiàn);南江B(200160)控股的承德墨西科技曾經(jīng)在2013年初承擔了墨西科技建設涂層生產(chǎn)線(xiàn)的項目，但隨后考慮到下游需求不足擱置了設立公司的計劃;樂(lè )通股份(002319)在2013年1月與寧波墨西簽訂過(guò)《石墨烯油墨項目合作協(xié)議》。

　　類(lèi)比來(lái)看，技術(shù)導向派在產(chǎn)業(yè)幼稚期需要更多的研發(fā)費費用支出，隨著(zhù)石墨烯產(chǎn)業(yè)化步伐的加速和下游市場(chǎng)的逐漸開(kāi)發(fā)拓展，當石墨烯產(chǎn)業(yè)步入成長(cháng)期時(shí)，技術(shù)導向派可能是最先受益并且利潤最豐厚的企業(yè)，緊隨其后的是資金導向派的企業(yè)，而概念導向派主要從二級市場(chǎng)中獲得收益。

　　行情回顧：行業(yè)驅動(dòng)和個(gè)股因素驅動(dòng)估值提升

　　目前石墨烯產(chǎn)業(yè)產(chǎn)學(xué)研用相結合的產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)基本形成，科研機構和生產(chǎn)企業(yè)在石墨烯上游產(chǎn)品向終端產(chǎn)品轉化的過(guò)程中相互依托相輔相成?？蒲袡C構旗下的石墨烯產(chǎn)品以高新技術(shù)及高科技含量為主打，企業(yè)化的石墨烯產(chǎn)品以題材概念和性?xún)r(jià)比為主要依托。

　　二級市場(chǎng)上的股價(jià)波動(dòng)多以事件驅動(dòng)為主。石墨烯作為處于幼稚期的新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入市場(chǎng)的石墨烯產(chǎn)品多以石墨烯微晶和石墨烯分散液為原料，且大部分產(chǎn)品上市時(shí)間不滿(mǎn)一年，下游市場(chǎng)開(kāi)發(fā)仍不充分，目前很難有持續穩定的業(yè)績(jì)兌現，故而二級市場(chǎng)上每輪因石墨烯而起的股價(jià)波動(dòng)多以事件驅動(dòng)為主。一方面是行業(yè)動(dòng)態(tài)帶動(dòng)的板塊整體波動(dòng)，一方面是某一兩家上市公司在一、二級市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)帶動(dòng)的個(gè)股價(jià)格波動(dòng)。

　　以2015年的交易行情為例，受益于產(chǎn)業(yè)化提速，下半年石墨烯搜索熱度明顯上升，行業(yè)熱度提升拉動(dòng)整體板塊的估值提升。我們在今年5月份發(fā)表長(cháng)篇深度報告《石墨烯產(chǎn)業(yè)化提速，大有可為》提到今年將是石墨烯產(chǎn)業(yè)化加速的一年，而石墨烯概念在下半年高頻率出現在媒體報道上也側面印證了我們的判斷。9月首個(gè)國家級石墨烯創(chuàng )新基地落地青島;10月初習近平主席出訪(fǎng)英國，行程包括參觀(guān)曼徹斯特大學(xué)國家石墨烯研究所，隨后華為正式公開(kāi)表示涉足石墨烯商用領(lǐng)域，將與國際先進(jìn)科研成果市場(chǎng)化;10月底國際石墨烯創(chuàng )新大會(huì )在青島召開(kāi)，諾貝爾獎得主也應邀到場(chǎng);此外石墨烯標準制定進(jìn)一步完善，將石墨烯納入重點(diǎn)范疇的“十三五”規劃呼之即出。一系列的行業(yè)動(dòng)態(tài)使得石墨烯愈發(fā)頻繁的出現在公眾視野，石墨烯指數也順勢上揚。

　　公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)也給個(gè)股升值帶來(lái)機會(huì )。華麗家族作為南江集團的控股公司始終有石墨烯資產(chǎn)注入的預期，公司股票在1月20日停盤(pán)后于5月6日復牌，并公布了增發(fā)方案，其中包括收購北京墨烯控股集團股份有限公司100%的股份并對其進(jìn)行增資。北京墨烯控股集團持有寧波墨西科技有限公司和重慶墨?？萍加邢薰敬蟛糠止蓹?，而以上兩家企業(yè)是國內石墨烯領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，擁有石墨烯研發(fā)、生產(chǎn)能力，兩家企業(yè)合計持有6項石墨烯核心zhuanli并由超過(guò)60項zhuanli正在審核，重慶墨希于今年3月華麗家族停牌期間還推出了量產(chǎn)3萬(wàn)臺石墨烯手機。受此利好影響，華麗家族股票復牌后股價(jià)連續出現了10個(gè)一字板漲停，股價(jià)在17個(gè)交易日內從6.65元飆升至29.91元。

　  投資策略：把握技術(shù)基礎上的題材投資機會(huì )

　　石墨烯題材在二級市場(chǎng)上備受熱捧的部分原因在于其已經(jīng)得到了政府的大力扶持，又蘊含無(wú)限廣闊的發(fā)展空間，從而飽含預期差。但需要提醒注意的是，由于石墨是一種相對低價(jià)的資源，且石墨烯制備與電子芯片制造等高精尖領(lǐng)域相比是一個(gè)進(jìn)入門(mén)檻比較低的產(chǎn)業(yè)，因此在選擇投資標的的時(shí)候要特別注意甄別“講故事”的公司和“做研發(fā)”的公司。

　　石墨烯產(chǎn)業(yè)尚處zhuanli布局和產(chǎn)業(yè)化研發(fā)階段，技術(shù)升級是主要驅動(dòng)力，長(cháng)期關(guān)注擁有關(guān)鍵技術(shù)的上市公司。我國的石墨烯研發(fā)水平的提高，石墨烯制備成本已經(jīng)有了顯著(zhù)下降，但目前在下游領(lǐng)域仍不具備價(jià)格優(yōu)勢。國內市場(chǎng)上石墨烯產(chǎn)品產(chǎn)能基本能滿(mǎn)足目前的下游需求，由技術(shù)升級引導的成本下降將是現階段石墨烯市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的核心驅動(dòng)力。上市公司中有7家擁有相關(guān)技術(shù)zhuanli，其中包括在在新三板上市的常州第六元素。方大炭素、華麗家族、中泰化學(xué)和中國寶安擁有石墨烯制備關(guān)鍵技術(shù)zhuanli，其中行業(yè)龍頭為華麗家族控股的重慶墨?？萍加邢薰竞蛯幉骺萍加邢薰?。重慶墨?？萍寄壳耙勋@得石墨烯相關(guān)授權發(fā)明zhuanli 1項，實(shí)用新型zhuanli2項，正在實(shí)質(zhì)性審核階段中發(fā)明zhuanli 11項，已申報的發(fā)明、實(shí)用新型zhuanli、實(shí)用新型zhuanli共52項;寧波墨西科技目前已獲得石墨烯相關(guān)授權發(fā)明zhuanli3項，正在實(shí)質(zhì)性審核階段發(fā)明zhuanli14項，正在公開(kāi)階段的發(fā)明zhuanli1項，獲得普通許可的zhuanli 4項。

　　作為熱點(diǎn)題材，短期關(guān)注事件動(dòng)態(tài)。中短期看，石墨烯板塊在事件驅動(dòng)下具有一定的投資機會(huì )，比如即將出臺的“十三五”新材料產(chǎn)業(yè)規劃中對石墨烯的產(chǎn)業(yè)扶植、稅收優(yōu)惠或戰略目標的明文規劃可能引起二級市場(chǎng)上短期的估值提升。行業(yè)間的兼并重組，優(yōu)質(zhì)的非上市資產(chǎn)的注入等事件也會(huì )給個(gè)股帶來(lái)投資機會(huì )。我們也會(huì )予以持續關(guān)注。

    碳纖維：關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)和汽車(chē)輕量化題材

　　碳纖維是高性能復合材料

　　碳纖維是一種高性能的連續細絲材料，是高端結構復合材料的首選增強材料，比模量和比強度優(yōu)于氧化鋁纖維、玻璃纖維、石棉纖維。碳纖維直徑在6～8μm，目前用在復合材料中的碳纖維主要有聚丙烯腈基碳纖維和瀝青基碳纖維，他們分別使用聚丙烯腈原絲或瀝青原絲經(jīng)過(guò)復雜的碳化工藝制備而成。碳化工藝能夠將原絲中的氫、氧等元素排出，并通過(guò)對纖維進(jìn)行沿軸向的預拉伸處理使得分子沿軸向取向排列，從而成為一種質(zhì)輕、高強、高模、化學(xué)性能穩定、碳純度很高的纖維材料。

　　碳纖維市場(chǎng)主要為日、美企業(yè)所壟斷，國內高性能碳纖維大量依賴(lài)進(jìn)口。數據顯示，在小絲束碳纖維市場(chǎng)上，日本企業(yè)所占有的市場(chǎng)份額占到全球產(chǎn)能的49%;在大絲束碳纖維市場(chǎng)上，日美兩國合計擁有全球全能的76%，處于明顯的主導地位。我國目前能夠穩定生產(chǎn)性能相當于日本東麗T300、T400牌號的碳纖維，主要應用于體育休閑領(lǐng)域。由于產(chǎn)能相對過(guò)剩，利潤較低，該產(chǎn)品是日美企業(yè)考慮退出的產(chǎn)品領(lǐng)域。T800及以上牌號的碳纖維產(chǎn)品大多應用在工業(yè)和航空航天領(lǐng)域，目前具有相對較高的利潤和較大的潛在市場(chǎng)空間，我國對此類(lèi)產(chǎn)品的進(jìn)口依存度較高。2015年恒神股份(832397.OC)宣布其HF40(T800級)碳纖維實(shí)現規?；a(chǎn)，是目前為數不多可以生產(chǎn)該牌號性能碳纖維產(chǎn)品的企業(yè)。

　　基礎薄弱導致的發(fā)展困境

　　我國的碳纖維產(chǎn)業(yè)在過(guò)去的20年內實(shí)現了產(chǎn)品從無(wú)到有的突破。目前我國從事碳纖維復合材料制品研制和生產(chǎn)，以及設備制造的廠(chǎng)家有百余家。其中大多是生產(chǎn)體育休閑用品，從事航空航天等高端碳纖維復合材料研制和生產(chǎn)單位有10余家，從事纖維纏繞和拉擠成型工藝生產(chǎn)碳纖維復合材料的企業(yè)40余家。在產(chǎn)品品類(lèi)方面，我國基本實(shí)現了從無(wú)到有的突破，T300級碳纖維已經(jīng)能夠達到國外同類(lèi)產(chǎn)品的水平，T700級碳纖維已經(jīng)能夠實(shí)現工業(yè)化生產(chǎn)，T800級碳纖維已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)，而高強高模型碳纖維M50J的生產(chǎn)出技術(shù)已經(jīng)有所突破。

　　碳纖維產(chǎn)業(yè)目前仍是粗糙型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)改進(jìn)需要大量資金投入。碳纖維的制備需要原絲制造并經(jīng)過(guò)復雜的碳化、石墨化工藝才能完成，這期間每個(gè)變化都需要精確的溫度、時(shí)間標準進(jìn)行衡量。由于我國發(fā)展基礎比較薄弱，對技術(shù)的重視程度也不足，我國的碳纖維制造業(yè)仍處在一個(gè)以經(jīng)驗和主觀(guān)判斷為主要生產(chǎn)手段的粗糙型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品多與日本東麗T300、T400產(chǎn)品性能相當。恒神股份目前具備T800性能碳纖維生產(chǎn)能力，但與海外產(chǎn)品相比成本較高，目前還暫時(shí)缺乏有效的競爭力。與此同時(shí)，日本等國對自己的設備以及制作工藝都保持絕機密，我國在海外兼并重組的談判并不順利，甚至可以說(shuō)，依靠進(jìn)口國外的先進(jìn)設備和技術(shù)來(lái)提振國內碳纖維產(chǎn)業(yè)信心和需求的產(chǎn)業(yè)化道路走得舉步維艱，碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展或許需要尋找新的路徑。

　　前期投入大，對潛在利潤的預期不足。在國內應用市場(chǎng)發(fā)展不足和國外市場(chǎng)壟斷的雙重壓力下恒神股份從2007年成立至今已經(jīng)在碳纖維事業(yè)上累計投入了40多個(gè)億的資金，2015年上半年公司資產(chǎn)總計已達38.7億元，但公司目前仍未開(kāi)始盈利，2015年的上半年營(yíng)業(yè)收入5757萬(wàn)元，歸屬于上市公司的凈虧損為5623萬(wàn)元。此外，參考T400和T700s的發(fā)展路徑，一旦我國制作出相應產(chǎn)品，日本和美國企業(yè)可能會(huì )聯(lián)合起來(lái)降價(jià)，進(jìn)一步遏制企業(yè)改進(jìn)工藝的動(dòng)力，并持續壓窄企業(yè)利潤空間。

　　碳纖維發(fā)展出路：抱團&砸錢(qián)

　　今年11月我國第一架?chē)a(chǎn)大飛機C919下線(xiàn)，其中復合材料用量達到12%，盡管對國產(chǎn)機型來(lái)所已經(jīng)是一個(gè)比例較高的數字，但相比于國外波音系列和空客系列50%上下的復合材料用量，C919對復合材料的使用仍算比較謹慎。據中國商飛的消息，C919客機的復合材料設計用量原本高于實(shí)際值，但在組裝過(guò)程中發(fā)現部分結構件難以在國外找到合適的供應商，不得不轉而使用其他材料結構件進(jìn)行替代。這從側面反映出我國對國產(chǎn)高性能碳纖維材料的潛在需求是客觀(guān)存在的。

　　目前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展并不能滿(mǎn)足高性能碳纖維的需求，技術(shù)落后一方面有資金的原因，另一方面有市場(chǎng)的因素在內。從資金方面看，高性能碳纖維的研發(fā)需要大筆資金投入，僅靠企業(yè)自身進(jìn)行研發(fā)難度很大，甚至可能會(huì )影響到公司的持續經(jīng)營(yíng)。三板上市的恒神股份從成立之初就致力于生產(chǎn)高性能碳纖維材料，從2007年至今8年間累計投入超過(guò)40個(gè)億，2015年上半年公司資產(chǎn)總計已達38.7億元，但公司目前仍未開(kāi)始盈利，2015年的上半年公司營(yíng)業(yè)收入5757萬(wàn)元，歸屬于上市公司的凈虧損為5623萬(wàn)元。從市場(chǎng)方面看碳纖維上下游企業(yè)聯(lián)動(dòng)性較差，碳纖維下游制品多種多樣，上游企業(yè)也完全可以在攻克T700、T800的同時(shí)，針對下游需求制作其他符合應用領(lǐng)域產(chǎn)品性能要求的碳纖維規格產(chǎn)品，畢竟T系列僅僅是日本東麗為其產(chǎn)品做的牌號標注，理論上講并不是一個(gè)必須執行的產(chǎn)品標準。

　　碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈的問(wèn)題正在逐步解決?？梢钥吹轿覈祭w維產(chǎn)業(yè)具備一定的發(fā)展基礎，但目前的碳纖維行業(yè)并未建立起一個(gè)集中度高且能良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈條。為此工信部2013年出臺了《加快推進(jìn)碳纖維行業(yè)發(fā)展行動(dòng)計劃》，2014年中國碳纖維產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立，該產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟由中國建材集團牽頭，聯(lián)合42家碳纖維上下游企業(yè)和科研院所，涵蓋了上下游領(lǐng)域，而且囊括了產(chǎn)界學(xué)界。受到國產(chǎn)大飛機下架等消息的影響，資本市場(chǎng)對碳纖維的關(guān)注也在升溫，除卻上文提到的恒神股份，康得新(002450)今年10月與德國迪芬巴赫集團簽訂協(xié)議購入兩個(gè)全自動(dòng)化的HP-RTM(高壓樹(shù)脂傳遞模塑工藝)場(chǎng);碳纖維原絲生產(chǎn)商吉林碳谷碳纖維股份有限公司近日也宣布申請新三板掛牌，資料已經(jīng)在股轉公司官網(wǎng)公式。

　　碳纖維投資策略：關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)，抓住汽車(chē)輕量化主題

　　鑒于前期資本金的投入，2016年可能成為實(shí)業(yè)家與資本家合作出成果的一年。恒神股份(832397.OC)宣布2015年HF40(T800級)碳纖維實(shí)現規?；a(chǎn)，產(chǎn)品入圍國家重大項目;干噴濕紡HF30S(T700S級)生產(chǎn)線(xiàn)投入生產(chǎn)，產(chǎn)品經(jīng)國內權威機構檢測，性能達到標準要求;部分基礎材料產(chǎn)品理化性能指標已達到國際同類(lèi)先進(jìn)產(chǎn)品，復合材料應用領(lǐng)域的設計研發(fā)也取得重大成果，已成功應用于航空航天、軌道交通等重要工業(yè)領(lǐng)域，2016年可能成為其業(yè)績(jì)成長(cháng)的一年。方大炭素(600516.SH)擬與一汽展開(kāi)碳纖維產(chǎn)品合作，致力于汽車(chē)輕量化的研究生產(chǎn)應用，試制樣品已經(jīng)通過(guò)了相關(guān)性能檢測，正在量產(chǎn)上下功夫?？档眯?002450.SZ)投資建設的碳纖維生產(chǎn)線(xiàn)與碳纖維復合材料生產(chǎn)線(xiàn)也將于明年按期正式投產(chǎn)，屆時(shí)上下游產(chǎn)業(yè)鏈銜接也將成為看點(diǎn)。

　　此外，從行業(yè)角度看，2015年新能源汽車(chē)爆發(fā)遠超預期，年被廣泛討論多年的汽車(chē)輕量化問(wèn)題有可能在今明兩年獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。根據工信部統計數據， 2015年1-10月，新能源汽車(chē)累計生產(chǎn)20.69萬(wàn)輛，同比增長(cháng)3倍。10月新能源汽車(chē)生產(chǎn)5.07萬(wàn)輛，同比增長(cháng)8倍，大超預期。而11月、12月是沖量的月份，單月數據將超過(guò)10月數據，因此全年來(lái)看新能源汽車(chē)銷(xiāo)量超過(guò)30萬(wàn)輛是比較確定的。新能源汽車(chē)由于車(chē)載電池加重車(chē)身重量，對汽車(chē)輕量化的訴求大于普通乘用車(chē)，而碳纖維作為汽車(chē)輕量化的首選材料，會(huì )在新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(cháng)的熱潮中獲得更多關(guān)注。

　　世界一流汽車(chē)企業(yè)紛紛與原材料供應商合作，組成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，研究碳纖維低成本化技術(shù)，推動(dòng)碳纖維復合材料的大規模應用。SGL和寶馬公司合作開(kāi)發(fā)低成本汽車(chē)用碳纖維;帝人東邦與通用汽車(chē)合作開(kāi)發(fā)車(chē)用碳纖維;三菱麗陽(yáng)與寶馬合作開(kāi)發(fā)車(chē)用碳纖維;美國氰特與捷豹、路虎合作開(kāi)發(fā)車(chē)用碳纖維;道-阿克薩與福特汽車(chē)簽訂長(cháng)期供貨協(xié)議;曉星碳纖維應用于韓國現代INTRADO概念車(chē)。

　　我國長(cháng)城、上汽、奇瑞、北汽、東風(fēng)、比亞迪等汽車(chē)主機廠(chǎng)都在開(kāi)展碳纖維復合材料在汽車(chē)上的應用研究，但都基本停滯在外覆蓋件樣件展示，比如上海榮威E50三明治結構碳纖維引擎蓋8kg減重3kg;哈弗H6碳纖維改裝車(chē)在錢(qián)罩和前后保險杠上使用了碳纖維材料;北汽concept900轎跑型概念車(chē)使用了碳纖維歐翼式車(chē)門(mén);而長(cháng)安汽車(chē)與中科院寧波所、湖南大學(xué)等單位合作，擬在2017年入門(mén)級EV純電動(dòng)車(chē)上搭載開(kāi)發(fā)碳纖維地板和頂棚，進(jìn)行實(shí)車(chē)實(shí)驗驗證，進(jìn)行碳纖車(chē)身開(kāi)發(fā)技術(shù)積累。

　　碳纖維復合材料未來(lái)將由高端汽車(chē)向普及型汽車(chē)的應用領(lǐng)域的發(fā)展。碳纖維發(fā)展之初由于原料制造成本過(guò)高，成型加工技術(shù)單一等因素，制約了碳纖維復合材料的應用領(lǐng)域，僅僅在一些對性能有極高要求的高端的F1賽車(chē)，超級跑車(chē)上小批量應用，如蘭博基尼，雷克薩斯LFA，GT-R，保時(shí)捷911GT3等車(chē)身。隨著(zhù)碳纖維制造成本的下降，復合材料制造工藝的成熟，綠色化環(huán)保標準的日趨嚴格，未來(lái)有望在更多普通車(chē)型上使用碳纖維新材料。